创业板注册制将进一步助推A股催生优质新兴产业

来源:冯婷婷      浏览人数:32836      时间:2020/04/30

        正值科创板上市企业满100家之际,管理层迅速推出了创业板注册制。

2009年10月创业板正式启动,至今已平稳运行十余年。创业板承载着支持创新创业、支持实体经济转型升级的重要功能。截至2020年4月27日,创业板上市公司共807家,总市值6.79万亿,其中约90%为高技术创新企业。创业板提供了创新企业从上市前的风险投资到资本市场融资之间对接的重要通道。一方面,伴随着经济向高质量发展转型,新经济、新技术企业需要更具有包容性的上市条件和制度环境;另一方面,金融体系对民营企业、中小企业支持的力度需进一步强化。创业板民企数量占比达84%,高于广州主板的30%和上证A股的47%。注册制的推出可以进一步拓宽创业板的企业边界,便于科技企业及民营企业通过资本市场融资。

从内容上来看,创业板试点注册制大体与科创板一致,强调以信息披露为核心,提高透明度和真实性,把定价权交给市场。证监会主席李超表示,创业板包括“一条主线,三个统筹”,三个统筹包括:“一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设;二是统筹推进注册制与其他基础制度建设;三是统筹增量改革和存量改革。”创业板的注册制并非独立的一个改革举措,而是多层次资本市场建设进程中的一个环节,将进一步释放资本市场改革中长期红利。

虽然创业板注册制大体与科创板一致,但从细节上看,仍有些差别:

首先,兼容性更强。创业板主要服务成长型创新创业企业,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合,更具包容性;而科创板主要集中在新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保和生物医药等符合国家战略,拥有关键核心技术的企业,“硬科技”针对性更强。

其次,创业板注册制对上市公司的基本面要求更加灵活。与科创板的思路类似,创业板改革也贯彻了淡化盈利性要求的思路,提出了三套上市标准(科创板是五套)。但是,一方面创业板第二套标准“预计市值不低于10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”是科创板上市标准的一部分,科创板企业有更多标准可供选择;另一方面创业板第三套标准“预计市值不低于50亿元,且最近一年营业收入不低于3亿元”本身比科创板在相同收入条件下对市值的要求更高,且根据征求意见稿,创业板的这一无需盈利的条款目前还要暂缓一年执行。综合来看,创业板上市的财务门槛相对科创板更加灵活。

再次,就是大家普遍关注的投资门槛更低。创业板要求增量投资者资产不低于10万元,A股交易经验满24个月,而科创板对个人投资者资产要求不低于50万元,因此创业板相对门槛更低,客观上带来的潜在流动性增量或更大。

最后,创业板跟投范围缩小以及退市制度更加严格。征求意见稿提出仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施强制跟投,范围小于科创板“试行保荐机构相关子公司跟投制度”。在交易类强制退市设计上,创业板如果出现连续20个交易日收盘市值出现低于5亿元将面临强制退市,而科创板对其要求是3亿元。优胜劣汰,有助于将最稀缺的资源分配给最优质的公司。

创业板注册制将产生什么影响?长期来看,将进一步助推A股催生优质新兴企业。新冠疫情对经济和社会短期形成巨大冲击。疫情过后,宏观政策将着力于对冲经济下行压力,近年来,中国增长引擎已转向消费、科技及新兴产业,对消费、技术以及新兴产业的刺激模式是扩大直接融资,特别是扩大股权融资。从国际经验来看,08年后美国也采取了救市政策,无论在资本市场还是在实体经济中,过去十年,整体上美国居民的负债率出现下滑,资本市场持续上涨,本质上,美国采取了直接融资扩张的逻辑进行刺激。眼下的中国,正在加快发展直接融资市场、降低实体企业的融资成本有助于企业应对冲击、实现突围发展。

短期来看,创业板试行注册制将带来三重影响:第一、利好快速扩张且直接融资需求旺盛的新兴成长行业,包括TMT、生物医药;第二、将加速市场的优胜劣汰,细分行业的龙头企业优势更为明显,叠加此前放开的再融资新规,市场会进一步给予优质龙头的稀缺性以溢价,促进资金向龙头集中;第三、劣质公司、缺乏竞争力的弱小规模、低市值企业将被边缘化,流动性和估值溢价均会大打折扣,这类公司的淘汰出清力度将加大。最后,从对投资者的交易行为来看,本次创业板改革将促使投资者更加理性参与市场,更加强化对于基本面研究,“炒壳”、“炒小”等现象将逐步减少。资本市场投资者结构将不断优化,加速从“散户”主导向机构投资者主导转变。这也将使得整个资本市场的定价更加合理,资源能够更有效地配置到优质的公司上去。总体而言,从科创板注册制试点到创业板注册制改革,未来A股将逐步实施全面注册制,意味着市场将逐步进入“进出有序”的阶段,将进一步完善我国资本市场体系、加速双向扩容、促进股权融资、优化资源配置、最终助力实现经济转型升级。

对于市场担心的供给增加资金分流问题,从科创板的情况来看,科创板在2019年中正式落地后,除了首批发行25家以外,后续发行速度较为平稳,截至目前,科创板共有100家上市公司,而同期创业板发行公司则有119家,注册制并不意味着企业一定会快速发行上市,并导致供需失衡。倒是科创板上市公司的估值在逐渐恢复合理状态,参考去年7月科创板开板以来估值中位数的变化情况,在股票供给增加的情况下,估值中枢将呈现先短暂上行后缓慢下行的趋势,目前估值中位数为67倍,较科创板最高时的140倍明显下降。不过随着创业板和科创板制度趋同,科创板当前估值水平超高的特征或有所变化,目前科创板市盈率(TTM,中值)为67倍,而创业板市盈率(TTM,中值)为40倍,未来科创板估值或有所下移。

近期随着疫情进入尾声、经济数据靴子落地、全面复工开启、产业链修复、财政及货币政策开始加大力度,资本市场配套措施逐渐完善,市场风险偏好将进一步回升。伴随着新《证券法》实施,再融资新规、创业板注册制等新一轮政策放松周期及5G换代下新一轮科技创新周期,进一步确认科技成长是资本市场中长期主线。特别是TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于创业板注册制改革这一制度红利,我们认为,支持A股中期向上的经济转型与资产配置逻辑没有改变,预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好持续边际改善,呈现震荡向上趋势。

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